Créditos ASG

Los criterios ASG, o ESG por sus siglas en inglés (ambiental, social y gobernanza), que a últimas fechas han cobrado especial relevancia, surgen a partir de esfuerzos realizados por inversionistas institucionales en los principales mercados del mundo. La crisis climática de los últimos años ha impulsado la adopción de criterios ASG en diversas fuentes de financiamiento. Dichos criterios han dejado de ser un compromiso exclusivo de las empresas cotizadas, en virtud de su inclusión en diversos productos financieros. El presente artículo recapitula la situación actual de los créditos que adoptan criterios ASG.

1.- Antecedentes

El término ASG surge a partir de dos reportes. El primero, publicado en 2004, titulado “Who Cares Wins” por Ivo Knoepfel[1], y el segundo publicado en 2005, conocido como el Reporte Freshfield [2]. El primero de ellos fue una iniciativa elaborada en conjunto por el Banco Mundial a través de IFC (International Finance Corporation) y el Gobierno Suizo, con el propósito de influir y permitir que los participantes del mercado integraran principios ambientales, sociales y de gobernanza en sus procesos de inversión. El segundo reporte fue dirigido por el despacho Freshfields Bruckhaus Deringer y respondía a la pregunta de si la integración de los factores ambiental, social y de gobernanza en las políticas de inversión de los fondos de pensión y las compañías aseguradoras se encontraba voluntariamente permitida, era legalmente requerida o estaba prohibida por ley.

Ambos reportes dieron lugar al lanzamiento en 2005 de los Principios de Inversión Responsable de las Naciones Unidas[3]. Los Principios de Inversión Responsable (PRI) buscan establecer un sistema financiero global y sostenible adoptando 6 principios: (1) incorporación de asuntos ASG en los análisis de inversiones y en los procesos de toma de decisiones; (2) promover que los inversionistas sean propietarios activos (stakeholder activism), e incorporen asuntos ASG en las prácticas y políticas de propiedad; (3) procurar la divulgación adecuada de los asuntos ASG por parte de las empresas en que se invierte; (4) promover la aceptación e implementación de los principios de inversión responsable en el sector de inversiones; (5) trabajar de manera colaborativa para incrementar la efectividad de la aplicación de los principios, y (6) elaboración de informes sobre el progreso en la aplicación de los principios. Los PRI han resultado un motor de cambio en materia ASG, pues desde su lanzamiento el número de firmantes se ha incrementado de 63 a más de 3,800 en 2021, representando la administración de activos por más de 121.3 trillones de dólares^[4].

Otra iniciativa relevante es aquella publicada en 2006 y conocida como la Iniciativa de Mercados Sustentables (Iniciativa SSE). La Iniciativa SSE es un programa de las Naciones Unidas en el que participan la Conferencia de las Naciones Unidas sobre Comercio y Desarrollo, el Pacto Mundial de las Naciones Unidas, la Iniciativa de Finanzas de UNEP y la propia Iniciativa PRI. La misión de la Iniciativa SSE es mejorar el desempeño de empresas y gobiernos en temas ASG y fomentar la inversión sostenible, incluyendo el financiamiento de los Objetivos de Desarrollo Sostenible de la ONU. Se podría considerar que es una red de pares que integra el análisis de políticas basado en evidencia, facilita una red y un foro para la creación de consenso de múltiples partes interesadas y, a su vez, brinda asistencia técnica y servicios de asesoramiento.[5]

2.- Los retos ASG en el contexto actual

Los antecedentes antes mencionados son relevantes para contextualizar la vocación del término ASG, un término que nace con una visión más enfocada en las grandes empresas y en los mercados de capitales. No obstante, a través del trabajo de los distintos participantes del sector financiero, los criterios ASG han dado lugar a distintos productos financieros, incluyendo el otorgamiento de créditos con criterios ASG.

El contexto histórico es también valioso para entender que los criterios ASG provienen, sobre todo en EUA, de un esquema voluntario. A pesar de existir iniciativas promovidas por organismos multilaterales, han sido las empresas firmantes las que han decido adoptar las obligaciones establecidas en los Principios de Inversión Responsable y la Iniciativa SSE, entre otros. Tal circunstancia ha dado lugar a una proliferación de metodologías en materia de divulgación, taxonomía y reporte. Situación que ha ocasionado el riesgo de “blanqueo ecológico”.

Recientemente la problemática de reporte y estandarización de criterios ASG ha sido atendida de diversas maneras por los gobiernos, siendo la Unión Europea (UE) uno de los primeros en desarrollar política pública y regulación. En 2019 la UE publicó su Pacto Verde y como parte del mismo se aprobaron: (i) el Reglamento sobre la Divulgación de Información relativa a la sostenibilidad en el sector de los servicios financieros, obligatorio desde marzo de 2021, y (ii) el Reglamento de la Taxonomía Europea (Taxonomía), en vigor desde enero 2022 y mediante el cual se pretende establecer criterios para determinar si una actividad es sostenible o no y así fijar el grado de sostenibilidad de una inversión.[6]

Por su parte, los EUA tradicionalmente han basado el cumplimiento de principios ASG en criterios de mercado, incluyendo la competencia y el activismo de los accionistas. Actualmente la Bolsa de Nueva York identifica tres modelos de reporte para comprender e informar sobre los impactos de inversiones en la economía, el medio ambiente y las personas de una manera comparable y creíble. Estos son: (i) los estándares de la Iniciativa de Reporte Global (GRI) actualizados en 2021 y en vigor a partir de enero de 2023; (ii) los estándares SASB (Sustainability Accounting Standards Board), los cuales serán sustituidos por los estándares ISSB, a ser publicados por la Fundación IFRS[7], y (iii) las recomendaciones TCFD (Task Force on Climate-related Financial Disclosures).

Sin embargo, desde el principio de la administración del presidente Biden, el gobierno de los EUA ha adoptado una postura más restrictiva en materia ASG. Por ejemplo, en marzo de 2022, la SEC (U.S. Securities and Exchange Commission) propuso cambios en la divulgación de información sobre cambio climático para aquellos participantes que han establecido planes de transición o metas relacionadas con cambio climático[8]. Asimismo, en mayo de 2022, la SEC propuso reglas para promover la entrega de información consistente, comparable y confiable para los inversionistas en materia de fondos y asesores ASG.[9]

Al igual que en EUA, México aún no cuenta con regulación obligatoria en materia ASG para las empresas privadas. Sin embargo, se han realizado distintos esfuerzos, incluyendo las reformas a las normas aplicables a las administradoras de fondos para el retiro (Afores) y sociedades de inversión especializadas en fondos para el retiro (Siefores). Dichas reformas, en vigor desde 2022, han establecido que las Siefores tienen la obligación de capacitar a sus funcionarios en materia ASG y, asimismo, considerar los criterios ASG en el proceso de inversión[10]. De igual forma se ha constituido el Consejo Consultivo de Finanzas Verdes, un organismo representativo del sector financiero mexicano para promover el financiamiento de proyectos y activos de inversiones.

3.- Las empresas privadas y los créditos ASG

Los antecedentes y contexto actual nos permiten identificar que los criterios ASG han tenido una mayor adopción a nivel de empresas cotizadas. Sin embargo, las empresas privadas también se han visto influenciadas de manera importante por los conceptos ASG, primordialmente a través de la obtención de créditos. Por ello, es crítico el impulso que los acreedores, ya sean bancos u otro tipo de inversionistas, incluyendo capital de riesgo, ejercen sobre las empresas deudoras en la adopción de criterios ASG.

Los créditos ASG incluyen dos tipos primordialmente: créditos ligados a sustentabilidad y créditos verdes. Los créditos ligados a sustentabilidad se definen como créditos de propósito general que están contractualmente vinculados al cumplimiento de criterios ASG. Los créditos verdes son aquellos cuyos fondos deberán destinarse a proyectos conscientes ambiental o socialmente.[11]

En un estudio publicado en 2022 por Kim Sehoon y otros del Instituto de Gobernanza Corporativa de Europa con base en la plataforma Refinitiv DealScan, se evidenció que la actividad del sector de financiamiento ASG aumentó exponencialmente, pasando de 6 billones de dólares en 2016, a $322 billones en 2021. Del universo de créditos ASG el 90% correspondía a créditos ligados a sustentabilidad, ocupando así aproximadamente 12% de la actividad global mundial.[12]

En otro estudio realizado por Flammer en 2021, se reportó que la emisión de bonos verdes creció de 5 billones de dólares a casi 96 billones en 2018, es decir, bonos cuyo enfoque es financiar proyectos ambientales o sociales. Por otro lado, los bonos ligados a sustentabilidad permanecen como un mercado de nicho pues se reporta un tamaño de 24 billones para 2021.[13]

En este contexto, el país con mayores créditos ASG fue Estados Unidos con 286 otorgados en el período 2016 a 2021 por un monto de 145 billones de dólares, seguido por Francia por 97 billones, UK por 79 billones, España por 73 billones.[14] Conforme a la clasificación de Sehoon (2021), México se posicionó en el vigésimo lugar con 11 créditos ASG por 8.78 billones, de los cuales 8 son créditos ligados a sostenibilidad y 3 son bonos verdes. [15]

Dicha estadística no incluye los créditos otorgados en el último año y que incluyen (i) el crédito por BBVA a Fibra EXI que busca reducir la intensidad energética por fuentes no renovables por kilómetro de carretera operado[16]; (ii) el crédito ligado a sostenibilidad por 127.5 millones de dólares otorgado a Hyatt para la construcción del Hotel Park Hyatt Los Cabos, que integra azoteas verdes y la utilización de especies endémicas para optimizar la demanda de agua[17]; (iii) el crédito obtenido por Fibra Macquarie por 425 millones de dólares, con una línea revolvente por 65 millones sujetos a una tasa variable dependiente de que se aumente la cobertura de las propiedades certificadas como edificios sustentables, en este caso, el beneficio es de 5 puntos base en el margen aplicable[18]; o (iv) el crédito sindicado de 3.25 billones recibido por Cemex bajo el marco de financiamiento ligado a sustentabilidad.[19]

4.- Créditos Ligados a Sustentabilidad

El producto ASG que emerge como el más popular es sin duda alguna el de los créditos ligados a sustentabilidad. En este sentido, es útil entender las características de este tipo de créditos para explicar su nueva popularidad.

En primer lugar, vale la pena mencionar que los créditos ligados a sostenibilidad suelen ser estructurados como créditos revolventes por un plazo promedio de 54 meses y un monto promedio de 937 millones de dólares. Estas características explican por qué los bancos acreedores suelen ser las instituciones financieras más grandes a nivel mundial.

En segundo lugar, los créditos ligados a sustentabilidad no tienen una finalidad específica; es decir, a diferencia de los créditos verdes, los fondos desembolsados no deben invertirse en proyectos ambientales o sociales necesariamente. Los créditos ligados a sustentabilidad únicamente están sujetos al cumplimiento de ciertos parámetros (KPIs), de cuyo cumplimiento depende el incremento o reducción de la tasa de interés. Esta diferencia parece constituir una de las principales razones del crecimiento exponencial de los créditos ligados a sustentabilidad, pues cualquier empresa puede tener acceso a los mismos con tal de que el crédito incluya metas de sustentabilidad. Sin embargo, las empresas que más se constituyen como deudores son las empresas de los sectores eléctrico, gas, agua y servicios públicos, así como las instituciones financieras.[20]

5.- Créditos Verdes

A diferencia de los créditos ligados a sustentabilidad, los créditos verdes no son más grandes que los créditos no verdes. Asimismo, suelen ser otorgados a empresas privadas sin grado de inversión y no necesariamente tienen un historial previo con el banco acreedor del financiamiento. Las tasas de interés para este tipo de créditos suelen ser más bajas que para los créditos no verdes[21]. En México se tuvo un auge de este tipo de créditos cuando ocurrió el boom de las renovables, se trataba del financiamiento de proyectos en los que normalmente participaba tanto la banca comercial como la banca de desarrollo.

6.- Créditos ASG y el cumplimiento de obligaciones ambientales

Si bien el crecimiento de los créditos ASG tanto en el mundo como en México es innegable, su función como herramientas de cambio puede ser cuestionable. Al respecto se han realizado diversos estudios para medir el impacto de los créditos ASG. Sin embargo, los resultados no han sido tan favorecedores, pues se han identificado dos situaciones relevantes: (i) existe una correlación entre un alto perfil ASG previo al otorgamiento del crédito ligado a sustentabilidad y el otorgamiento del crédito como tal, y (ii) una tendencia al deterioro de la calificación ASG al vencimiento del crédito ASG en aquellos casos en los cuales la revelación de información es pobre y un mantenimiento de la calificación ASG cuando la calidad de la información es mayor.[22]

La primera de las observaciones parece indicar que existe una autoselección de las empresas que tienen un alto nivel de cumplimiento ambiental o social en el otorgamiento de créditos ligados a sustentabilidad. Esta circunstancia permitiría presumir que los créditos ligados a sustentabilidad no cambian sustancialmente el rumbo de las empresas deudoras. La segunda de las observaciones parece indicar que los efectos de los créditos ASG no son duraderos.

Las consecuencias antes mencionadas son graves y parecen fortalecer el argumento sobre la necesidad de (i) mejorar la regulación en materia de reporte de obligaciones ASG, así como (ii) mejorar el diseño de los créditos ASG.

Para resolver el problema de diseño de los créditos ligados a sustentabilidad diversas asociaciones en EUA (APLMA, LSTA, LMA) ha publicado los “Principios de Créditos Ligados a Sustentabilidad” (Principios), emitidos en marzo de 2022 y publicados con la finalidad de ordenar el mercado y promover que estos créditos sean verdaderas herramientas para alcanzar las metas de transición energética.[23] Los Principios recomiendan considerar lo siguiente para efectos de diseñar un crédito ligado a sustentabilidad:

• Seleccionar KPIs. En cuanto a la selección de KPIs, se establece que los mismos deberán ser relevantes a la estrategia del negocio y que asimismo sean cuantificables sobre una base metodológica, permitiendo así su comparación contra un punto de referencia (benchmark).
• Establecer objetivos de sustentabilidad que resulten ambiciosos para cada KPI. Los objetivos a seleccionar deben representar una mejora material respecto de la trayectoria que seguiría el negocio sin el establecimiento de los mismos (Objetivos). El cumplimiento de los Objetivos debe ser reportado conforme a un calendario de cumplimiento, con un control de las variables. Asimismo, se recomienda contar con asesoría de un tercero especializado, que pueda certificar la idoneidad y relevancia de los KPIs y los Objetivos como una condición suspensiva para el desembolso.
• Determinar las consecuencias del cumplimiento de los Objetivos, lo cual normalmente redunda en cambios en la tasa de interés. En el estudio de ECPI se identificaron tasas que implicaban descuentos de hasta 250 puntos base.
• Establecer obligaciones de reporte periódico. Se ha recomendado presentar reportes de cumplimiento al menos una vez por año y de preferencia de manera pública.
• Verificar de manera independiente el cumplimiento de los Objetivos por lo menos una vez al año. En este caso la verificación independiente y la emisión del certificado correspondiente no se considera opcional como en el caso de la elección de KPIs y Objetivos; sino que se considera un elemento esencial para el otorgamiento de créditos ligados a sustentabilidad.

7.- Conclusiones

Los créditos ASG son herramientas que facilitan la transición energética. Sin embargo, como el resto de los productos financieros y fuentes de fondeo, exigen de transparencia y rigor metodológico para efectivamente incidir en el cumplimiento de las metas ambientales y sociales. Sin lo anterior, los créditos ASG únicamente consistirán en nuevos productos financieros que nos cegarán ante la verdadera crisis climática que enfrentamos.

Por lo anterior, parece urgente establecer a nivel mundial medidas obligatorias en materia de reporte que permitan estandarizar la información en materia de cumplimiento de metas ASG. La crisis climática requiere acción inmediata, que obligue no solo a inversionistas, sino que establezca obligaciones para las empresas que operan en todas las latitudes, pues si bien los capitales se encuentran ubicados en regiones con mercados financieros más desarrollados, las operaciones de dichas empresas se encuentran dispersas en distintas geografías con menores regulaciones en materia ASG.

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Notas:

[1] Who Cares Wins, (2004),https://www.ifc.org/wps/wcm/connect/9eeb7982-3705-407a-a631-586b31dab000/IFC_Breif_whocares_online.pdf?MOD=AJPERES&CACHEID=ROOTWORKSPACE-9eeb7982-3705-407a-a631-586b31dab000-jkD12B5, [16 octubre 2022].

[2]Freshfields Bruckhaus Deringer, A legal framework for the integration of environmental, social and governance issues into institutional investment (2005), https://www.unepfi.org/industries/investment/a-legal-framework-for-the-integration-of-environmental-social-and-governance-issues-into-institutional-investment/[16 octubre 2022].

[3] UNPRI, https://www.unpri.org/about-us/about-the-pri[16 octubre 2022].

[4]Idem

[5]About The SSE Initiative, Sustainable Stock Exchanges Initiatives, https://sseinitiative.org/about/[16 octubre 2022].

[6]Dumrose, M., Rink, S., Eckert, J., Dissagregating confusion? The EU Taxonomy and its relation to ESG rating, (August 2022), in Finance Research Letters 48 (2022) 102928 www.elsevier.com/locate/frl [16 octubre 2022].

[7]About US, https://www.sasb.org/about/ [17 octubre 2022].

[8]SEC Proposes Rules to Enhance and Standardize Climate-Related Disclosures for Investors, (2022), US Securities and Exchange Commission, https://www.sec.gov/news/press-release/2022-46 [17 octubre 2022].

[9]SEC Proposes to Enhance Disclosures by Certain Investment Advisers and Investment Companies About ESG Investment Practices, https://www.sec.gov/news/press-release/2022-92 [17 octubre 2022].

[10] Disposiciones de carácter general en materia financiera de los sistemas de ahorro para el retiro, 18 de septiembre de 2019, https://www.dof.gob.mx/nota_detalle.php?codigo=5572645&fecha=18/09/2019#gsc.tab=0 [17 octubre 2022].

[11] Kim Sehoon y otros. (2022). ESG Lending. European Corporate Governance Institute. Páginas 1 a 38.

https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=3865147 [17 octubre 2022]

[12] Ibidem, Kim Sehoon y otros. (2022).

[13]Flammer,C. (2021). Corporate green bonds. Journal of Financial Economics 142(2), página 499-516, https://www.sciencedirect.com/science/article/abs/pii/S0304405X21000337?via%3Dihub[17 octubre 2022]

[14] Ibidem, Kim Sehoon y otros. (2022).

[15]Ibidem, Kim Sehoon y otros. (2022).

[16] BBVA (2022) BBVA México otorga un crédito sostenible de 500 millones de pesos a Fibra EXI. Recuperado de: https://www.bbva.com/es/mx/sostenibilidad/bbva-mexico-otorga-credito-sostenible-a-fibra-exi-por-un-monto-de-500-millones-de-pesos/

[17] BBVA (2022) BBVA México anuncia que concretó un crédito vinculado a la Sostenibilidad (SustainabilityLinked Loan) por un monto de 127.5 millones de dólares para Hyatt of Baja S. de R.L. de C.V. a un plazo de 10 años, para financiar proyecto en conjunto de Hyatt y SOMA. Recuperado en: https://www.bbva.com/es/mx/sostenibilidad/bbva-mexico-otorga-credito-verde-por-127-5-mdd-para-la-construccion-del-hotel-park-hyatt-los-cabos-desarrollado-por-soma/

[18] Fibra Macquarie obtiene crédito sustentable por 425 mdd. Recuperado en: https://www.eleconomista.com.mx/econohabitat/Fibra-Macquarie-obtiene-credito-sustentable-por-425-millones-de-dolares–20220404-0072.html[17 octubre 2022]

[19] Mexico’s Cemex closes $3.25 billion sustainability-linked credit agreement, Reuters, https://www.reuters.com/article/mexico-cemex-idUSKBN2HT2R3 [17 octubre 2022]

[20]Ibidem, Kim Sehoon y otros. (2022).

[21]Idem

[22]Sustainability-Linked Loan Principles, https://www.lsta.org/content/sustainability-linked-loan-principles-sllp/ [17 octubre 2022]

[23]Ibidem, Kim Sehoon y otros. (2022).

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